3月生猪养殖业超卖明显 猪价底部或仍有支撑
招商证券发布研报称,3月,标肥价差季节性收窄,样本企业超卖明显,但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑,猪价季节性走弱、但整体强于市场预期,同时饲料原料价格反弹,行业养殖盈利继续收窄。展望后市,行业3月生猪超卖部分释放供给压力,冻品库存、二次育肥仍有提升空间,预计猪价底部仍有支撑。同时,24年母猪产能增长缓慢,对应25年生猪供给增幅有限,而行业成本方差仍较大,优质猪企有望凭借低成本优势获取可观盈利、持续修复资产负债表。估值方面,对应2025年出栏量,主要上市猪企头均市值已回落至历史底部水平,优质猪企配置价值凸显。
招商证券主要观点如下:
3月标肥价差季节性收窄,行业超卖明显
猪价季节性走弱、但整体强于市场预期,而冻品库存、二次育肥仍有提升空间,预计猪价底部仍有支撑。上市猪企产能仍处释放期,单月出栏量创历史新高。考虑到25年生猪供给增幅有限,行业成本方差较大,优质猪企或仍可实现可观盈利,持续修复资产负债表。重点推荐牧原股份、温氏股份等,建议关注神农集团、东瑞股份等。
养殖盈利收窄,母猪产能环比下降
猪价方面,标肥价差季节性收窄刺激行业加大出栏积极性,行业超卖明显,但冻品库存回升、二次育肥等因素对猪价形成较强支撑,猪价季节性走弱、但整体强于市场预期。此外,豆粕、玉米等饲料原料价格上涨明显,带动饲料价格反弹,生猪养殖盈利边际收窄,外购仔猪盈利环比转亏。产能方面,当前行业仍有微利,而集团猪企仍在持续提升产能利用率以降低养殖成本,产业端对后市猪价预期较为谨慎、补栏积极性偏弱,根据农业农村部&国家统计局数据,3月全国能繁母猪产能季度环比下降1.0%,预计中期维度来看,母猪产能或整体维持弱去化趋势。
出栏同比明显增长,仔猪销量继续提升
从出栏量上看,2025年3月,15家上市猪企合计出栏生猪1769万头,同比+40%,单月出栏量创历史新高,整体仍处产能释放期。11家上市猪企出栏量同比实现正增长,其中牧原股份、正邦科技、中粮家佳康、神农集团、东瑞股份出栏量同比增幅均超50%,分别为63%、130%、87%、106%、91%。从出栏结构上看,2025年3月,7家上市猪企合计出栏仔猪262万头,同比+196%,主要原因或在于仔猪补栏旺季提振需求,仔猪价格整体偏强,刺激猪企加大仔猪销量以提前锁定利润。
从出栏体重上看,2025年3月,受标肥价差收窄影响,主要上市猪企出栏体重小幅增加,9家上市猪企出栏均重124kg,同比+2.2%、环比+1.0%。其中,温氏股份商品猪出栏均重121kg,环比-1.9%;正邦科技商品猪出栏均重132kg,环比-1.0%。
风险提示:农产品价格波动超预期,突发大规模不可控疾病,重大食品安全事件,上市公司销量/成本不达预期。
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