我国是全球最大的猪肉生产国和消费国，生猪行业体量巨大，涉及的产业链上下游企业众多。从生猪产业链来看，前端是饲料生产企业，饲料行业中涉及的原料主要包括玉米、小麦、豆粕、菜粕、DDGS等多种农产品，中间环节是生猪养殖企业，主要涉及到母猪-仔猪-生猪等生产养殖环节，后端是屠宰企业，目前我国屠宰企业数量众多，最终端是猪肉食品类加工企业和猪肉居民餐饮等消费。   　　从饲料端来看，生猪饲料中最主要的原料是玉米和豆粕，其中玉米添加比例大约在60%左右，豆粕添加比例大约在20%左右。但从替代的角度来看，当价格合适的时候，小麦、稻谷等品种在饲料生产中可以对玉米有一定比例的替代，菜粕或其他杂粕可以对豆粕有一定比例的替代。   　　从生猪养殖企业来看，我国生猪养殖企业可以分为自繁自养养殖模式和公司+农户养殖模式两种。自繁自养养殖模式以牧原集团为代表，通过能繁母猪生产仔猪，仔猪育肥到生猪出栏，赚取了生猪养殖的全程利润。公司+农户模式以温氏为代表，公司统一从外部采购仔猪，提供统一的饲料和动保产品，给予农户一定的代养费用，农户代养进行生猪育肥，赚取的是育肥环节的利润。   　　从目前我国生猪养殖行业的现状来看，我国生猪养殖规模企业占比较小，行业集中度较低。近几年经历了非瘟的洗礼和行业价格的剧烈波动，大企业不断扩张产能，行业集中度较此前有所提升。从可追溯的生猪养殖上市公司数据来看，目前我国大型养殖企业年出栏量总体呈现逐年增长态势。但是我们统计的这10家大型上市企业，2019年总出栏量累计4605.2万吨，对比2019年我国生猪总出栏量54419万头，也仅占8.46%。另外，从行业发展趋势来看，目前我国养殖企业正在向饲料+养殖一体，集团化经营方式转变。大型养殖企业大多有自己的饲料生产企业，而大型饲料集团也在向下游养殖方向布局，转为饲料+养殖一体的模式。   　　生猪期货的上市能够为我国生猪养殖企业带来有效的风险管理工具，将为我国生猪行业的发展助力。我们知道，期货具有两大基本功能，价格发现和风险管理。从定价的角度来看，生猪期货的上市将为我国生猪行业提供一个公开、透明、公正、连续的报价。由于期货的标的都是远期合约，市场参与者以及产业从业人员可以通过期货价格(也即对远期价格的预期)去指导未来的生产经营，定产定销。从风险管理功能来看，生猪期货的上市将为产业链企业提供有效的期货保值工具，对于养殖企业来讲，可以通过生猪期货来进行生猪价格的保值，也可以通过生猪、玉米、豆粕期货来进行生猪养殖利润的保值。目前我国生猪行业正处于产能恢复、猪价下行的周期当中，生猪期货的上市将为生猪养殖企业规避未来猪价下行、养殖利润缩水的风险提供有效的工具。   　　从屠宰行业来看，我国屠宰行业存在企业规模小、企业数量众多、分布十分分散的特点。这主要与我国生猪行业现状有关。我国生猪贸易环节主要依赖生猪贩子(猪经纪)，从生猪供需过剩的省份调出，调入生猪供需有缺口的省份，也就是以“运猪&dquo;而非“运肉&dquo;的模式存在。这意味着屠宰多以本地屠宰为主，多分布在各省的区、市、县、乡镇内，难以形成大型的屠宰集团。另一方面，我国的居民食用猪肉喜爱“热鲜肉&dquo;，要求购买的猪肉新鲜，不习惯“冷鲜肉&dquo;，这也就决定了屠宰企业辐射范围小，主要覆盖周边短距离的供应。目前国内大型生猪屠宰企业包括雨润集团、双汇发展、温氏、众品、金锣集团、新希望集团、天津宝迪、唐人神、龙大肉食等企业。   　　从长期发展趋势来看，未来我国生猪贸易有望逐渐从“运猪&dquo;向“运肉&dquo;方向转变，有利于屠宰企业走向规模化。为防控非瘟疫情，2019年我国已将全国分为5大生猪区域，包括北部区、西北区、东部区、中南区、西南区。2019年10月29日，中南六省/区(广东、福建、江西、湖南、广西和海南)在农业农村部的指导下指定并发布《关于中南区试点实施活猪调运有关措施的函》(下称《试点函》)。《试点函》要求，“自2019年11月30日起，中南六省(区)开始试点禁止非中南区的活猪(种猪、仔猪除外)调入中南区;自2020年11月30日起，中南区内禁止活猪(种猪、仔猪除外)跨省(区)调运&dquo;。预计随着调运趋严，运猪将逐步向运肉模式发展。据农业部《非洲猪瘟防控强化措施指引》，中南区试点区域严防严控、限制省间调运，从明年4月1日起，全国有望逐步推广中南区经验。农业农村部称，从2021年4月1日起，逐步限制活猪调运，除种猪仔猪外，其他活猪原则上不出大区，出大区的活猪必须按规定抽检合格后，经指定路线“点对点&dquo;调运。   　　对屠宰企业来说，生猪收购成本及相关支出构成其成本端，猪肉及其他副产品构成其销售收入，其中间价差就是屠宰企业的利润。由于我国屠宰产能过剩，我国屠宰行业常年开工率在10-60%之间波动。生猪屠宰企业若担心生猪价格上涨，可采取买入生猪期货进行套期保值锁定现货价格。但有时市场行情过分低迷时，屠宰企业也会选择做一些冻品库存，若企业担心冻品库存面临未来猪肉价格下跌的风险，也可提前在生猪期货上进行卖出操作，从而将销售价格提前锁定在高位。   　　生猪产业链的最终端的企业为肉制品加工企业，其所面临的风险通常是担心猪肉等原料价格的上涨风险。因此，当预计未来生猪价格处于上涨趋势时，可以采用提前买入生猪期货来规避风险。待未来生猪期权上市后，还可以采用买入看涨期权的操作。   　　除却生猪养殖产业链上相关的企业外，我国仍有广大的生猪养殖农户。农户的抗风险能力弱于规模企业，同时对期货工具的理解和应用相对有限。未来随着生猪期货上市以后运行步入成熟，也可利用生猪的“期货+保险&dquo;工具。这相当于购买了一份保障未来生猪出栏价格的保险，其更加便于理解，操作起来也更加简单，能够切实有效的为农户的经营保驾护航。

　　一面是猪肉价格的下滑，一面是积极扩张的产业投资，以“自繁自养&dquo;模式运营的牧原股份449.87亿元负债值得关注 　　当业内龙头公司大规模扩产，今年春节猪肉价格还会涨吗? 　　12月7日，牧原食品股份有限公司(下称牧原股份，002714.SZ)公布的11月生猪销售简报显示，其11月份共实现生猪销量207.6万头，销售均价为26.32元/公斤，环比下降4.81%。 　　值得注意的是，这已经是牧原股份商品猪销售价格连续4个月出现下滑。从中国农业农村部最新数据也可以发现，全国猪肉平均批发价自今年1月和7月形成两个价格高峰后开始大幅回落，且这两个高峰的连线呈下降趋势。 　　而牧原股份表示，其2020年预计出栏1750—2000万头，整个2021年保底2500万头出栏，冲击3000万头目标。 　　理论上，“以量补价&dquo;思路可行，但“量增均价跌&dquo;也是不争的事实。此前唐人神(002567.SZ)董事长陶一山曾预测，“随着猪行业产能的不断释放，未来猪肉价格可能跌破10元。&dquo; 　　就在牧原股份产能扩张之际，《投资时报》研究员注意到，其三季度末的负债合计已经高达449.87亿元，同比增长161.58%，其中近8成都来自于流动负债。 　　巨资进行产能扩张几乎成了当下各大生猪养殖企的“基本操作&dquo;。不过，身处周期性行业的生猪养殖，并不是一笔永赚不赔的买卖。 　　截至2020年12月24日，牧原股份报收于75.65元/股，较7月高点已经下挫24.19%，市值为2835.2亿元。 　　超级“猪周期&dquo;末端 　　牧原股份是一家主营种猪和商品猪养殖与销售的龙头企业，是中国最大的自育自繁自养的生猪养殖企业之一。 　　2017年—2019年及2020年前三季度，牧原股份分别实现营业收入100.42亿元、133.88亿元、202.21亿元和391.65亿元，同比增长79.14%、33.32%、51.04%和233.79%;归母净利润分别为23.66亿元、5.20亿元、61.14亿元和209.88亿元，同比增长1.88%、-78.01%、1075.37%和1413.28%。 　　可以看出，牧原股份净利润从2018年后开始大幅好转，而猪肉价格也从这个阶段开始持续攀升。 　　业内人士表示，本轮猪周期始于2018年年中，由于环保禁养及非洲猪瘟的叠加影响，本轮猪周期呈现涨幅大、速度快的特点。根据以往两年左右的上升周期，2020年下半年迎来价格向下拐点。 　　《投资时报》研究员注意到，每一轮猪周期基本在4—5年，下行时间长于上行时间，主要是因为在下行阶段，利润下行但只要未达亏损，养殖户退出的意愿不强。 　　尽管牧原股份今年前三季度业绩大增，但不少大资金已经悄然撤退。 　　据Wind数据显示，截至2020年6月末，牧原股份机构股东(合并同机构股东)还有115家，而时至三季度末，该公司的机构股东变为55家，减少一半以上。另从持仓情况来看，其基金持仓从中报时的1.32亿股，已下降至三季度末的6050.51万股，降幅达53.79%。 　　负债超400亿元 　　与营收、利润持续增长相对应，牧原股份的负债也在不断增加。 　　Wind数据显示，牧原股份前三季度的负债合计已高达449.87亿元，同比增长161.58%;其中流动负债343.14亿元，同比增长140.45%;非流动负债106.74亿元，同比增长264.67%。 　　回顾2014年上市之初，牧原股份的总负债还仅为21.71亿元，短短5年多时间，增幅达19.72倍，而同期营收增幅为14.03倍，要显著小于负债增幅。 　　尽管“自繁自养&dquo;模式可以降低养殖成本，但在猪价持续回落的过程中，也加重了资产的运营效率。 　　业内人士表示，中国生猪行业参与主体以散养户和家庭农户为主，较为分散、行业进出壁垒低，导致供给侧冲击事件(如非洲猪瘟等疫病)时有发生，但当下各家生猪养殖企业的扩产规模已远远超出行业的增长速度，在周期下行过程中，容易面临利润大幅缩水或资金链断裂的情况。 　　而据《投资时报》研究员梳理，截至三季度末，除温氏股份生猪出栏数量减少外，牧原股份、正邦科技和新希望3家猪企的生猪出栏量分别为1188万头、592.47万头、433.76万头，同比分别增长49.8%、31.77%、83.11%。 　　据不完全统计，目前中国各大养猪企业已发布的在建或将建的养猪项目规模将达20亿头。在猪肉价格拐点隐现的大趋势下，若将来生猪价格跌到成本以下，这2年新增的产能或不好消化。 　　此外，2020年接已近尾声，伴随元旦和春节的临近，12月全国猪肉平均批发价略有上升达到42.85元/公斤，但还能回到7月的高点吗?　文章来源：腾讯网